博鱼体育,博鱼体育官方网站,博鱼体育APP下载新任美联储主席人选是变数，关注会在多大程度上推动特朗普的宽松意图。目前来看，新任主席的宽松意愿（忠诚度）和能力（团结美联储其他官员）都是重要的考量标准，尤其是考虑到12月FOMC上多位官员曾对降息采取谨慎态度。因此，虽然MAGA派经济学家哈塞特（降息+扩表）的当选概率在博彩市场依然领先，但是具备美联储工作经历的沃什（降息+缩表）和沃勒尚存机会。如果降息加扩表的哈塞特获得提名，或将打开货币政策的想象空间，对风险资产、黄金都有利，美债长端走势将在降息和债务失控风险加大之间倍感纠结。此外，如果现任美联储主席鲍威尔在卸任主席后，继续以理事身份留在联储，也可能会对新主席的宽松力度形成制衡。

　　启示：①“财政扩张+货币配合”的环境下，有利于全球信用周期继续回升，大类资产排序上对权益和商品（包括黄金）更友好，利率曲线或有陡峭化压力；②全球降息周期已进入收尾阶段，全球市场的核心逻辑或逐步从去年的分母端估值抬升，转向2026年分子端的改善潜力，资产表现或从普涨到分化；③如果新任美联储主席的宽松以“价”的政策为主，那么长端美债压力可能偏大；如果辅以更多“量”的政策甚至QE，那么长债压力短期减轻、长期存疑，但美元汇率承压更明显；④海外财政可持续性问题仍在，不过很难提前预判何时会发酵，美联储独立性或受到挑战，黄金等去法币化品种仍有配置价值。

　　过去几年，我们处在新旧动能转换的左侧阶段，表现为旧经济下行，而新经济体量尚小，故事的主角在供给/产业升级。新质生产力导向，地方政府通过招商引资引入产能，金融支持实体经济等共同作用下，推动中国从制造业“大”国成为制造业“强”国。而需求端恰逢房地产下行，政府部门过紧日子，企业降本增效，导致内需偏弱。于是，我们看到宏观层面形成了明显的“温差”，实际GDP不弱，但价格信号相对疲软，企业感受越来越“卷”等现象。

　　我们在24年底提出中国进入新旧动能转换的“过渡期”（《转向震荡市思维——2025年债市展望》2024年11月3日），新经济在股市中的代表性越来越强，对旧经济日益钝化，宏观叙事明显转为积极。“十五五”迎来开局之年，我们将逐渐进入新旧动能转换的过渡期甚至右侧阶段。针对之前发展过程中的短板，需要继续做好自己的事：一是科技、产业上进一步的巩固和突破，二是供给端的优化，三是需求端的跟进，加强经济内循环并促进供需平衡，这是我们理解后续政策、经济和市场的出发点。

　　一方面，量上存在一些的扰动因素。今年值得关注的几个需求端支撑因素：一是，全球制造业周期对应的出口与出海；二是，政策性金融撬动作用、财政资金节奏与十五五重大项目；三是AI基建；服务消费在供给（消费场景、业态扩容）和需求（消费补贴等）均有一定的提升空间，但体量较小。不过，也有不少边际上的扰动因素：一是居民资产负债表仍受制于地产等拖累，而耐用品消费透支和补贴小幅退坡；二是出口仍存在尾部风险，进口或有所回升、降低净出口拉动；三是强调地方政府等正确政绩观，政策对地产等旧经济磨底时间的容忍度似乎有所提升；四是反内卷和统一大市场影响相关行业投资和生产。这些均可能带来一些量上的扰动，需继续等待两会增速目标的确认。

　　美国经济与社会呈现出明显的K型分化。美国K型经济的问题可以追溯到上世纪八十年代，产业空心化叠加资本和科技要素收入分配占比的不断提高，直接导致了美国中低端产业工人锐减且贫富差距扩大。AI革命以来，AI投资成为推动美国经济增长的关键因素，但AI替代就业导致失业率提升，美国呈现出无就业复苏。与此同时，AI革命导致失业率和股市出现了历史罕见的背离，加剧华尔街（Wall Street）与主街（Main Street）之间的矛盾。

　　AI投资是否存在泡沫？在当前算力供不应求、Scaling law（扩展法则）依然有效的背景下，头部企业的算力“军备竞赛”已成为驱动行业投资的核心动力。据彭博测算，2025年全美AI领域投资规模有望突破5500亿美元，占GDP比重超1.3%，这一比重仍低于铁路（4.5%）、互联网（1.6%）等过往技术革命周期的峰值，整体尚不极端。此外，企业端尚未显现资金压力，头部企业现金流充裕，叠加债市、私募信贷等外部融资渠道的启动，可为企业融资扩张提供空间。因此，“投资泡沫”风险的讨论尚且较早，相关判断需待产能基本落地、中下游发展路线明确后再作定论。

　　2026年高息存款大量到期并再配置将是资本市场流动性的重要主题。我们根据上市银行年报等测算（《存款到期潮的评估与影响》2025年12月24日），今年1Y以上定期存款到期规模约50万亿，较2025年增长10万亿。期限上，2年期、3年期存款到期量预计均在20万亿以上，5年期大致在5-6万亿，这部分存款利率下行幅度最大（从之前的2.5-3.0%下降到目前的1.2-1.75%不等），对应“搬家”效应最强。节奏方面，上半年到期量高于下半年。

　　启示：①存款搬家、流转可能导致银行出现一般存款缺口，需要通过同业存单、同业存款进行补充，从而对存单供给和资金面带来短期扰动，预计26年上半年表现更为明显。但存款迁移也会带来非银、货基等规模扩张，有助于存单需求的提升，抵消供给压力。②股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收+”、分红险等可能是主要载体。当然，该类品种含权量偏低、偏绝对回报，且容易导致股债同涨同跌，改变资产价格相关性，给资产配置带来挑战。③银行偏好的中短端利率债压力更大，理财偏好的中短端信用和保险年金偏好的长久期地方债等更加受益。

　　三是，保险“按部就班”配置，长端定价权上升。2026年核心影响因素明确：1）2026年分红险销售旺盛、“趸交”贡献新增保费，总体保费收入仍有保障；2）分红险对应的资产端权益占比更高、久期偏好缩短；3）非上市险企全面落地I9/I17准则，将增配OCI权益与长端债，对二永债、债基需求略有下降；4）资产负债管理新规意见稿要求，保险公司有效久期缺口不高于5年或低于-5年，行业内中小寿险公司或面临拉长资产久期压力，将增配长端、超长端债券；5）权益配置挤占配债资金，但存量非标、高息存款到期形成的资产缺口，仍需长端利率债刚性填补。总之，在银行、债基缺位下，保险将主导长端利率边际定价，收益率要求上升，中小保险机构是亮点。

　　四是，理财净值化转型与多资产配置。净值化监管持续推进，理财已完成收盘价估值等清理工作。但行业普遍面临收益达标与规模增长的“焦虑”，驱动向多资产、多策略演进：一方面，渠道收益率要求超2%，纯债策略难达标，转向“固收+”及含权产品成必然；另一方面，客户要求控制波动，低波资产不足下需靠大类资产分散平衡。展望2026年，理财规模将延续扩张，含权品种占比提升，存量高息存款到期再配置资金将流向债市，为短端信用债、存单提供需求支撑。